中信证券明明研究团队
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1月24日央行开展MLF操作抖音怎么设置蓝标显示，并分别上调6个月MLF与1年期MLF0.1个百分点，同时保持逆回购利率不变。受此影响，货币政策基准利率期限利差扩大。长端利率上升及利差走阔表明央行对经济前景较为乐观，同时也可以稳定市场对于通胀的预期。短期利率的维稳表明央行仍然保持流动性平稳运行。所以，收益率曲线从平坦走向陡峭，既可以有效引导市场长期预期，同时也可以防止隐含的市场风险。
正文：
1月24日，央行对22加金融机构开展MLF操作，其中6个月与1年期MLF中标利率分别为2.95%、3.1%，较上期上升10BP。与此同时，近日逆回购操作利率并无改变，14天与28天逆回购维持在2.4%与2.55%。对此，我们将比较OMO与MLF之不同，并从期限利差的角度进行分析，具体如下：
OMO与MLF期限不同，作用不同
OMO+MLF是当前价格型货币政策的重要工具。其中OMO引导短期利率，MLF引导中长期利率。近年来，我国货币政策逐渐从数量型转向价格型，2015年10月，央行提出“对于短期利率，人民银行将加强运用短期回购利率和常备借贷便利（SLF）利率，以培育和引导短期市场利率的形成。对于中长期利率，人民银行将发挥再贷款、中期借贷便利（MLF）、抵押补充贷款（PSL）等工具对中长期流动性的调节作用以及中期政策利率的功能，引导和稳定中长期市场利率”，标志着我国货币政策转变的开始，同时也明确了OMO与MLF职能的不同：前者将作为短期利率的标杆，后者则是长期利率的标杆。
OMO作为短期利率的标尺毋容置疑，而中长期利率方面，以往是以存贷款利率为标尺，但在存贷款利率放开之后，中长期利率缺乏政策基准。从政策利率的“三性”要求来看——有效性、稳定性、可控性，1年期MLF操作利率符合几方面要求。通过OMO+MLF的货币政策组合，央行不仅可以通过调节短期资金成本以影响市场利率，还可以通过对长短期政策利率利差的调节对市场利率期限结构进行调控。
“去杠杆”要求期限利差不能过窄
2016年下半年中央经济政策重心转为“去杠杆、防风险”，货币政策也呈现出“非典型紧缩”的特征，市场利率在政策综合资金成本带动下不断上升。无论是OMO还是MLF的资金成本在8月以后都没有大的改变，但是“锁短放长”下，8、9月重启14天、28天逆回购代替7天逆回购，在较短期限MLF到期时续作长期限MLF，导致长短期的综合资金成本均呈现上升趋势。
但同时，市场利率期限利差却出现缩窄甚至倒挂。去年市场利率期限利差一度倒挂，6个月与1年期资金利率低于短期限资金利率。SHIBOR隔夜、7天、14天、1个月、3个月利率分别为2.165%、2.684%、3.067%、3.830%、3.855%，而6个月和1年期资金利率为3.815%与3.714%，出现利率倒挂。存款类质押回购加权利率也有同样的现象。其次是国债期限利差收窄。当前10年期-1年期国债收益利差在55bp左右，处于历史低位。
MLF利率上升，而OMO利率保持不变旨在扩大期限利差，引导预期、防范风险，同时要加强监管避免杠杆问题重蹈覆辙
期限利差是一个因变量，是经济基本面、市场情绪、交易活跃程度等因素共同作用的结果。一般来说，在货币政策平稳时，期限利差主要反映对经济基本面走势以及对通胀的预期。当经济基本面较弱、预期通胀下行时，长期收益率走低而短期收益率走高，期限利差收窄抖音怎么设置蓝标显示；当经济基本面较强、预期通胀上行时，长期收益率走高而短期收益率走低，期限利差扩大。
反过来，货币政策对期限利差产生影响，也会改变市场对经济的预期。MLF是一个中长期利率基准，中长期基准利率上升而短期基准利率维持不变将导致基准收益率曲线陡峭化，进而传导至市场利率，引导市场利率期限利差走阔。长端利率上升及利差走阔表明央行对经济前景较为乐观，同时也可以稳定市场对于通胀的预期。短期利率的维稳表明央行有意维持流动性平稳运行，收益率曲线从平坦走向倾斜，既可有效引导市场预期，同时也可以防止隐含的市场风险。同时，需要强调的是，有观点认为期限利差加大会不会导致新的一轮加杠杆，我们认为这与现在的政策方向明显不符，而且监管政策也会不断加强对表外、同业业务的约束，避免杠杆问题重蹈覆辙。
综上所述，OMO与MLF期限不同，功能不同，此次MLF利率上调主要引导的是中长期利率的调整进而使得期限利差走阔，起到稳定市场对于通胀预期与防止隐含市场风险的效果。近期市场波动仍在，节前节后流动性的变化、美国特朗普正式上台都为债市带来不确定性，央行“临时流动性便利”操作新工具、MLF利率上调也对市场起到引导作用。整体来看，今年债市依然会呈现波动加剧的局面。考虑到此次MLF上调的结果，我们认为10年期国债收益率底部为3.1%，中枢在3.4-3.5%，并建议投资者保持谨慎。
可转债点评
周三沪深两市早盘低开高走，午盘有所震荡最终收高，正股市场的回暖拉动了转债市场回暖。转债市场的反复行情使得目前不少转债个券估值颇低，后续赚估值的钱的机会难得但可能稍纵即逝，我们认为市场低估值的状况可能会延续相对较长的一段时间，且节后随着年报的陆续披露，供给可能会逐步开闸，对存量个券溢价率形成天然的压制，所以我们依然认为相比赚取溢价率的钱我们更为看重赚取正股的钱。建议投资者一方面关注业绩预期差，另一方面关注业绩可能拐点或事件性利好。整体来看，我们认为近期转债市场是不断反复筑底的过程，给予了不错的低价吸筹机会，短期部分个券行情值得期待。结合我们前述重点提及的标的，投资者可以重点关注歌尔、皖新、九州、宝钢、白云，以及中长期关注三一、国贸、洪涛、蓝标、天集等标的。
风险提示：个券业绩不及预期。
债市动态
利率债
2017年1月25日，银行间质押回购加权利率涨跌互现，隔夜、7天、1个月和3个月期分别变动了2.19BP、-2.72BP、0.13BP、18.33BP至2.14%、2.61%、3.56%、4.20%。当日国债收益率全面上行，1年期、3年期、5年期、10年期国债分别变动1.25BP、2.52BP、5.45BP、6.26BP至2.65%、2.82%、3.03%、3.35%。上证综指上涨0.22%至3149.55点，深证成指上涨0.37%至9977.96点，创业板指上涨0.51%至1870.70点。
1月25日，央行进行150亿元14天逆回购操作，中标利率持平于2.40%抖音怎么设置蓝标显示；另有150亿元28天期逆回购操作，中标利率持平2.55%。今日有2000亿7天逆回购到期。今日公开市场操作净回笼1700亿元。
【流动性动态监测】我们对市场流动性情况进行跟踪，观测2016年开年来至今流动性的“投与收”。增量方面，我们根据逆回购、SLO、SLF、MLF等央行公开市场操作及国库现金定存等规模计算总投放量；减量方面，我们根据1-10月份金融数据中M0累计上升998亿元、财政存款累计增加15273亿元，粗略估计通过居民取现和税收流出的流动性，并考虑公开市场操作到期情况，计算每日流动性减少总量，并考虑公开市场操作到期情况，计算每日流动性减少总量。同时，自2月1日开始，我们对未来一段时间内的公开市场操作到期情况进行监控，以此来更加深入和广泛地跟踪流动性变化情况。
（说明：2月29日降准0.5%，大约释放流动性7000亿元。4月人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共7.6亿元，其中期限隔夜7.6亿元，利率为2.75%；7天0.1亿元，利率为3.25%。5月人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共5.7亿元，但无法得知具体到期日期和规模。6月人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共27.2亿元，其中期限隔夜27.1亿元；7天0.1亿元。7月人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共9亿元，其中期限隔夜5亿元，利率为2.75%；1个月4亿元，利率为3.6%。8月人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共8亿元，其中期限隔夜8亿元，利率为2.75%。9月人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共5.52亿元，其中期限隔夜1.06亿元，利率为2.75%；7天0.46亿元，利率为3.25%；1个月4亿元，利率为3.6%。10月人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共7.12亿元，其中期限隔夜2.12亿元，利率为2.75%；7天5亿元，利率为3.25%。11月人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共284.69亿元，其中期限隔夜54.49亿元，利率为2.75%；7天211.17亿元，利率为3.25%；1个月19.03亿元，利率为3.6%。12月人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共1357.47亿元，其中期限隔夜15.59亿元，利率为2.75%；7天449.36亿元，利率为3.25%；1个月892.52亿元，利率为3.6%。截至12月末常备借贷便利余额为1290.07亿元。）
可转债
1月25日转债市场。转债指数收于112.21点，上涨0.12%；平价指数收于85.92点，上涨0.17%。24支上市可交易转债除电气停牌外，1支横盘，11支上涨，11支下跌。其中国贸横盘，歌尔（0.79%）、三一（0.60%）、汽模（0.60%）领涨，蓝标（-0.47%）、顺昌（-0.39%）、16凤凰EB（-0.30%）领跌。24支可转债正股除电气停牌外，1支横盘，15支上涨，7支下跌，其中江南横盘，洪涛（1.39%）、辉丰（1.31%）、白云（1.19%）领涨，皖新EB（-1.16%）、汽模（-0.49%）、宝钢EB（-0.46%）领跌。
上市公司公告
天士力：天士力制药集团股份有限公司拟向子公司上海天士力药业有限公司分期增资 31,000万元人民币，以子公司作为主体，与上海赛伦生物技术股份有限公司共同向上海赛远生物科技有限公司增资。上海天士力药业有限公司投资额共计31,000万元人民币。
厦门国贸：厦门国贸集团股份有限公司拟出资36,500万元人民币对泰地石化集团有限公司进行增资，增资完成后，公司将持有泰地石化20%股权。
A股市场动态
债券市场
衍生品市场
外汇市场
海外市场
具体分析详见2017年01月26日发布的《晨会20170126》报告
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